共话中国经济新机遇丨“中国超大规模市场带来巨大机遇”——访塞尔维亚经济部国务秘书尼科利奇

经济网(jīngjìwǎng) | www.ceweekly.cn 都说生意不好做(zuò)，没想到2025年，有公司靠卖卡片一年就能赚100亿元(yìyuán)。 日前，集换式卡牌领域龙头企业卡游向(xiàng)港股递交上市申请(shēnqǐng)，其招股书数据格外吸睛(xījīng)：2024 年收入达100亿元，同比(tóngbǐ)增长278%；毛利率71.3%，盈利成绩远超同行，甚至盖过潮玩界明星企业泡泡玛特。 同样因为踩上风口而成绩(chéngjì)亮眼(liàngyǎn)，但卡游走的却是与泡泡玛特不同的路。 《中国经济(jīngjì)周刊》记者 郑扬波|摄 泡泡玛特以LABUBU、Molly等独家IP火爆出圈，卡游却高度依赖(yīlài)非独家IP。一个少而精、做深做透，在(zài)被泡泡玛特运营之前，很多IP并不火；一个靠数量取胜(qǔshèng)，什么火卖什么。 截至2024年底，卡游旗下的70个IP中仅有1个自有IP，而外部IP奥特曼、小马(xiǎomǎ)宝莉等五大热门IP产品贡献了近九成(jìnjiǔchéng)收入。 这种模式虽让卡游借热门(rèmén)IP东风快速打开市场，却(què)也暗藏风险。大量IP授权协议将到期，2025年有38个(gè)、2026年39个、2027年7个。 这样一来，每年(měinián)续签(xùqiān)都是一场硬仗。例如，去年贡献不菲营收的蛋仔派对IP，今年就面临到期风险。 一张成本几分钱的卡片，却一年狂赚几十亿元(yìyuán)，怎么做到的？ 以经常(jīngcháng)因为(yīnwèi)被家长吐槽而登上(dēngshàng)社会新闻版的小马宝莉卡为例，其卡包种类繁多，分趣影包、彩虹包等多种卡包，卡片还有CR、XR、USR、SGR、LSR、SC等多种稀有度等级。 更(gèng)关键的是，这种(zhèzhǒng)卡包就像是无底洞——例如2元一包的趣影包，卡游客服就明确表示，没有全套版本，会一直更新。也就是说(yějiùshìshuō)，怎么买也买不全。 在销售模式上，与泡泡玛特(mǎtè)的(de)实体体验店模式不同，卡游的产品主要通过各种商超、玩具店(wánjùdiàn)、文具(wénjù)零售店等渠道销售。2024年，其来自线下经销渠道的销售收入占比接近90%，公司直营渠道销售收入占比7.5%。 《中国经济周刊》记者 郑扬波|摄(shè) 从财务表现看(kàn)，卡游(kǎyóu)堪称“IP印钞机”。招股书显示，2022年(nián)至2024年，其(qí)集换式卡牌毛利率从69.9%升至71.3%，2024年净利润同比(tóngbǐ)增长378%，达44.66亿元。支撑(zhīchēng)这一数据的，是其强大的产品设计与开发能力——招股书披露，公司2022年、2023年及2024年分别推出190个、236个及363个玩具系列。 2024年(nián)，卡游集换式卡牌的(de)平均售价为1.7元，按照毛利率71.3%计算，平均毛利约1.21元。剩下(shèngxià)的0.49元则是成本。 从中金公司(zhōngjīngōngsī)研报中对卡游的成本结构成分分析来看，版权费(fèi)（IP）占16%～18%，而直接材料成本约为六成。以此(yǐcǐ)数据估算，一包卡牌的成本中仅有约3毛钱用于纸张、油墨(yóumò)等直接材料，约7～9分钱用于IP版权费。 在业内看来，卡游的核心竞争力不止于“多产”，更在于(zàiyú)对IP生态的深度运营能力。其产品开发团队与IP运营中心采用嵌入式协作模式，打破(dǎpò)了传统(chuántǒng)文创企业的部门壁垒(bìlěi)：设计师直接参与IP世界观构建，故事策划师深度介入卡面工艺设计，这种跨部门融合的开发场景，成为卡游卡牌产品差异化的关键(guānjiàn)。 为何卡游执着于上市？深层原因或许来自两个方面：一方面，其69个授权(shòuquán)IP多为非独家合作，且38个IP授权协议将于2025年(nián)到期，2022—2024年授权费用从2.11亿元飙升(biāoshēng)至7.68亿元，2024年增幅近400%，高企的(de)成本(chéngběn)倒逼其必须加速研发自有IP以摆脱授权依赖(yīlài)；另一方面，当下“谷子经济”热度持续，小马(xiǎomǎ)宝莉、哪吒等IP的市场爆发，让卡游试图借力资本市场东风，为品牌估值争取更大想象空间。 然而，卡游上市(shàngshì)之路并不平坦。 最受外界诟病的是，卡游的主要消费群体(qúntǐ)是小学生(xiǎoxuéshēng)。虽其声称规范未成年人消费行为，实际效果却不佳。 《中国经济周刊》记者 崔晓萌(cuīxiǎoméng)|摄 在社交媒体上，“女儿沉迷抽小马宝莉妈妈扔(rēng)卡扔到崩溃”“花钱抽卡成(chōukǎchéng)了小学生的(de)社交货币”等话题屡上热搜。黑猫投诉平台显示，2025年前三个月，针对卡游官方线上抽卡渠道的未成年人退款等投诉近50起，暴露出消费管控漏洞(lòudòng)。如何平衡(pínghéng)商业发展与社会担当，也是卡游上市后必须面对的关键问题。 12位顶级经济大咖(kā)的年度倾情之作！ 看完秒变朋友圈经济课(kè)代表！ ????速抢这本“中国(zhōngguó)经济通关秘笈”↓↓↓ 微信(wēixìn)值班：周琦 郑扬波